A A股市场价格的迅速下跌使投资者感到难过，但一些所谓的学者对此感到兴奋第一期货网。 由于这些学者突然发现一个价格定律正在起作用，因此有效的市场假设已得到验证。 一价定律是经济学的新古典主义范式的核心。 如果北京一磅苹果的售价为3元，上海同一磅苹果的售价为每磅4元，那么水果贩子会发现套利机会，并将苹果从北京卖给上海。 去出售并赚取差额。 只要套利可以获得正利润，它就可以继续。 随着套利供应商数量的增加，彼此之间的竞争将逐渐减少套利空间，最终使套利的可用利润接近于零，这意味着两地相同的苹果应该以相同的价格出售（当然 ，包括正常的运输费用等）。 这就是所谓的一价定律。 新古典经济学告诉我们，只要市场是无摩擦且完全竞争的，理性的经济人的套利行为就总能达到一价定律。 即使市场存在摩擦，两地之间的价格差异也只能反映正常的摩擦成本。 如果市场竞争不充分，那么两地之间的价格差应包含一定程度的垄断租金。
一般而言，根据新古典经济学理论，在给定市场价格基准的情况下，可以预测市场上其他类似产品的价格趋势。 回到资本市场，据说美国证券市场是世界上最发达和最完整的，因此经济学家总是以此为基准。 然后，给定美国股票市场的股价，我们可以推测我国A股市场的股价趋势。 因此，现在流行判断：美国股票市场的平均市盈率只有18倍左右，中国A股市场的股价能大幅下跌吗？ 同样，您也可以使用它来预测这一轮重大调整的市场最低值，可以按市盈率的18倍计算得出。 这样一个简单的事实困扰着许多知名和不知名的学者无休止地chat不休。 看来国内投资者实在太无知了。 由于类似的原因，有人在文章中高兴地说：这项重大调整表明，中国的A股市场已经成熟并满足一价定律。
那么接近美国股市的市盈率是否成熟？ 我在本报上发表的前一篇文章中指出，市盈率只能反映这些专家学者愚弄国内投资者的态度，而不是科学的讨论态度。 在全球如此众多的股票市场中，市盈率从未趋于一致。 更重要的是，金融科学家的研究发现，即使同一家公司在不同的市场上市和交易，也没有所谓的单一价格定律。 哈佛大学著名教授，克拉克奖得主施莱弗（Schleifer）将此现象称为“有限套利”。 由于很少发生完全套利，如何制定价格规则？ 如果套利受到限制，如何将美国市盈率用作股票价格的基准？ 有限套利的目标是新古典有效市场假说。 这是行为金融的重要思想。 根据这种想法，对于同一商品，两地之间的价格差异绝不仅仅是运输成本，垄断租金等的结果。可以解释的是，除了市场的正常交易成本外，还有 也是消费。
和消费者类似，投资者的主观因素也在影响着股价。这些主观因素或者来自社会制度层面的，也可能来自文化和其他层面的影响。社会制度和文化等通过决定投资者的风险识别和风险偏好，来作用于贴现率的估计，从而决定了对证券的估价。也就是说，通常的净现值法则中，不同时间采取一个统一的贴现率显然是违背投资者的现实偏好的。哈佛大学的另一个知名教授莱伯森的研究发现，投资者对近期的贴现率取值和对远期的贴现率取值完全不同，他称这种偏好为“双曲偏好”。为什么会出现这种偏好？首先来看看社会层面。社会因素对投资者的贴现率估计有很大影响。社会结构的不同、社会风尚、社会心理等都会导致人们对风险的高估和低估，从而导致对证券价格看法的不一致。比如社会结构方面，不同收入阶层的人的风险态度不同，收入越低的人或者越富有的人可能更偏好风险一些，而中产阶级可能更厌恶风险一些。类似的，不同性别的人和不同年龄的人的风险态度同样有差别，女性可能比男性更偏好风险，80后以及90后的人可能更富有冒险精神。再比如社会风尚和社会心理方面，（股市马经 http://www.goomj.com收集整理）一个崇尚冒险的民族更偏好风险，比如一些学者说中国人好赌，就是此意；如果周围的其他人都偏好股票，那么就会影响自身对股票的偏好，这种攀比和跟风在股票投资中经常会出现，并会形成大范围的羊群效应。
制度的不同也会影响到投资者对贴现率的估计。譬如对中石油这种国有垄断企业，一些投资者认为，石油是稀缺资源，而国家对这种战略资源肯定要一直管制和支持，这就意味着中石油存在长期的稳定的垄断租金；同时作为国有大型企业，背后有国家信用的支撑，和其他私营企业相比，破产的风险微乎其微，这就意味着中石油还能享有额外的国家信用溢价。综合这两者，从制度层面看，中石油的溢价水平应该高于其他类型的企业。但另一些投资者则会认为，油价并不取决于某个国家的控制，而是受制于欧佩克组织，对中石油来说，看似垄断，其实垄断租金并不高；中石油这种行业属于受控严重的行业，不可能有高成长性，未来几乎是平稳发展，没有成长红利；作为国有垄断的资源型行业，通常内部效率较低，价值创造能力较差，应该给予一个所有制折现。综合这三点，中石油不仅不应该有高溢价，反而会得到投资者的折价。由此可见，同样一个公司，有同样的制度基础，但由于投资者对制度可能的潜在作用的理解不同，会导致估价方面的严重分歧。这就是为什么中石油的海外市场价格和A股市场价格差异较大的原因。
所以，在谈上市公司股价差异的时候，千万不要仅仅看现金流，而且还要重视投资者对贴现率的估计。贴现率来自投资者的主观认识，这一认识建立在相应的社会制度和文化等背景之下。分属不同的群体的投资者对同样的公司的估价可能永远都存在差异，这就说明在证券市场上一价律很难出现。
