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财联社4月23日讯（编辑 潇(xiao)湘）美国圣路易斯联(lian)储布拉德上(shang)周四曾警告，债券(quan)市场“看起来不太(tai)安全”。如今，很少有投(tou)资者会反对这种说(shuo)法，或者把(ba)这一警告视为“无(wu)关痛痒”。
过去一周(zhou)，美国国债市(shi)场遭遇的新一(yi)轮抛售，令一直(zhi)试图预测收益(yi)率将升至(zhi)多高的华尔街分析(xi)师和投资者感(gan)到不安。而越来越(yue)多的业内人(ren)士也开始担心(xin)，新兴市场可能(neng)在未来一段(duan)时间吞下这(zhe)一“致命毒药”。
美(mei)债市场风险空前堆积(ji)
即便是(shi)再老道的华尔街交(jiao)易员，在本轮美债(zhai)市场的空前(qian)抛售面临，似乎(hu)也正显得手足(zu)无措。
上周一，想要(yao)抄底却最终(zhong)沦为“接飞刀(dao)”的知名投(tou)行巴克莱无奈“认输”，“自我打(da)脸”式地放弃了一(yi)周多前的(de)押注——即认为债市抛售已(yi)经过度。
上周(zhou)三，美银成为了(le)又一个“倒霉蛋”，在该行表(biao)态似乎是时候(hou)买入美债后的(de)第二天，新一轮的债(zhai)市抛售潮便又(you)席卷而来，对该行(xing)的最新预测进行了(le)一番“无情嘲讽”。
而到了(le)上周五，在美联储(chu)主席鲍威尔表(biao)露了对采(cai)取积极紧缩(suo)措施以抑制通胀的(de)支持后，货币(bi)市场目前正在定价(jia)美联储到9月会议累(lei)计再加息200个(ge)基点。这(zhe)意味着在5月、6月、7月和(he)9月各加息50个(ge)基点，将联邦基(ji)金利率目标区间(jian)上限提高到2.50%。
这将(jiang)与过去数十年美(mei)联储逐步谨(jin)慎收紧货币政(zheng)策的做法截然不同。
“现在正(zheng)刮起一场龙卷(juan)风，”AmeriVet Securities美国利(li)率交易和策略主管(guan)Gregory Faranello表(biao)示，“美联储(chu)的政策现(xian)在真的很重(zhong)要，而且(qie)他们已不(bu)再单单只(zhi)是起飞，悬(xuan)念正变成他们最(zui)终会飞向何方？”
不光是上(shang)述华尔街大(da)行，利率市场投(tou)资者迷失方向的(de)迹象也随处可(ke)见。
在(zai)反映美联储利率预(yu)期的欧洲(zhou)美元期货(huo)期权市场上，上(shang)周出现了对深(shen)度价外结构品(pin)种的需求(qiu)，这些期权能(neng)为今年美联储一系(xi)列75个基点的加(jia)息提供保护(hu)。与此同时，在美国(guo)国债期货市场上，大(da)宗交易激(ji)增。
甚至过(guo)去30年来始(shi)终以看好美国(guo)国债前景而闻名的Hoisington Investment Management，在其季度报告中(zhong)也向客户发(fa)出了罕见(jian)的谨慎声音。
上周，美债行情(qing)的波动延续了这(zhe)一全球最大债券(quan)市场年内的动荡走(zou)势。年内迄今，彭博美国(guo)债券综合(he)指数的跌(die)幅已经超(chao)过了达到了9.49%，这是1973年有纪录以来最(zui)糟糕的开局。
投(tou)资者近来对美联储(chu)年内激进加息的预期(qi)不断升温(wen)，加剧了债市抛售(shou)，尽管他们(men)对最终加息幅(fu)度的看法一直存在(zai)分歧。但上周四，鲍威尔似(si)乎证实了那(na)些激进加息的说法并(bing)非危言耸听，他(ta)表示，“加息前置”可能是适(shi)当的，并指出劳(lao)动力市场“火热得不可持续”。
这些言论(lun)帮助推高了美(mei)国国债收(shou)益率。截至上(shang)周五晚间，对(dui)货币政策(ce)变化高度敏感的(de)两年期美国国(guo)债收益率升至2.69%，较一(yi)周前上升约(yue)23个基点。10年期(qi)美债收益率上周上涨(zhang)7个基点，收(shou)于2.9%，上周三一度接近(jin)3%大关。
新兴(xing)市场恐将吞下(xia)“致命毒药”？
在美债名义(yi)收益率大幅(fu)攀升的同时，上周另外一个更(geng)为令人不安的(de)现象是，美债实际收(shou)益率也正开始转正(zheng)。
经通胀调整后的(de)10年期美债实(shi)际收益率上周(zhou)初两年来(lai)首次短暂升至零上方(fang)，这可能是对全(quan)球市场的一次关(guan)键“鸣枪示警(jing)”———随(sui)着美联储(chu)大幅加息，促使(shi)投资者涌向新兴市(shi)场寻求更(geng)高回报的负收益(yi)率时代可(ke)能即将结束。
美债实际(ji)收益率持(chi)续大幅上升，对发(fa)展中国家而(er)言无疑将是坏消息(xi)，因为这通常(chang)会提振美元，并(bing)将资本从(cong)高风险资产中抽走，就像2008年和2013年(nian)那样。
不(bu)少投资者已经(jing)在为这一结果(guo)做准备：富兰克林(lin)邓普顿（Franklin Templeton）正(zheng)在削减高收益(yi)债券头寸(cun)，富达国际(ji)（Fidelity International）正在(zai)做空新兴市场(chang)货币，道富银(yin)行（State Street Corp．）则(ze)避开财政状(zhuang)况不佳国家的本币(bi)债券。
富兰克林邓普顿(dun)驻迪拜负责中东和北(bei)非固定收益的首席投(tou)资官Mohieddine Kronfol表示，“随(sui)着美债实际收益率进(jin)入正数区间，金(jin)融环境开(kai)始收紧，并给(gei)许多新兴市场尤其是(shi)那些较为脆弱的市(shi)场带来了压(ya)力。我们仍然认(ren)为，从经济增长(chang)到地缘政治，从(cong)通货膨胀到货币政(zheng)策，有很多事情值(zhi)得担忧。”
这不仅是因为美(mei)国实际收益率即(ji)将上升，还(hai)因为对新兴市场而言(yan)，这波升势来得并不(bu)是时候——发展中国(guo)家的通胀率一直顽(wan)固地保持(chi)在高位水平，很可(ke)能将持续(xu)至第二季度，这(zhe)与一些基金(jin)经理之前(qian)的预期不符，他们曾认(ren)为通胀将在3月底(di)见顶。
这意味(wei)着，新兴经济(ji)体本身需要更(geng)长的时间才(cai)能为投资(zi)者提供正向的实(shi)际政策利率，这将使(shi)它们相对于美国处(chu)于不利地位(wei)。在彭博社追踪(zong)的42个国家(jia)中，目前有多(duo)达35个国家(jia)的实际利率为负。其(qi)中，土耳其在剔除通(tong)胀因素后-47%的实际利率在这一(yi)统计中最为糟糕。
Pictet Asset Management新兴市场硬通(tong)货债券联席主管(guan)Guido Chamorro表示，“我们原本预计(ji)新兴市场的通(tong)胀率最早将在今(jin)年第一季度见顶，但由于俄乌冲突后(hou)大宗商品(pin)价格大幅(fu)上涨，所有的预期都(dou)无法实现。”
当(dang)然，目前也有一(yi)些投资者认为，尽管(guan)美国实际利率(lu)为正，但(dan)这可能预示(shi)着美联储的鹰派程度(du)已经到顶。Nordea Investment驻哥本哈根高(gao)级宏观策略(lue)师Witold Bahrke就表示，对(dui)该公司而(er)言，这将是对新兴市(shi)场货币和(he)主权债务进行“战术看涨”的时(shi)候。
“我(wo)绝对认为，美债(zhai)实际收益率越过零(ling)线，是标志着新兴(xing)市场投资者在(zai)2022年面临的货(huo)币阻力迈向峰值的一(yi)个重要里程碑(bei)，转正的实际(ji)利率还会让我们更接(jie)近美联储(chu)鹰派立场的顶(ding)峰，这是风险(xian)偏好出现(xian)有意义回归的终(zhong)极条件，”Bahrke称。
但(dan)就眼下而言，这(zhe)仍是一种非主流的(de)反向观点(dian)。多数基金经理(li)认为，新兴经济体仍(reng)面临资本外逃(tao)风险，因为相对(dui)于发达国家收益率的(de)上升，他们几(ji)乎无法改(gai)变这一趋势。他们面临的通货(huo)膨胀在很大程(cheng)度上不是他们(men)自身造成的(de)，而是由(you)外部因素驱(qu)动的。许多新兴市(shi)场央行已经将利率提(ti)高到极限，没有了进(jin)一步收紧的空(kong)间。
道富银行驻(zhu)波士顿宏观策(ce)略师Emily Weis表示，土耳其、印尼和墨(mo)西哥的本币(bi)债券可能最(zui)容易受到美债收益率(lu)飙升的影响，因为这些国家的财政(zheng)和经常账户一直处于(yu)赤字状态，外汇储备(bei)较低，而且海(hai)外投资者大量持有(you)这些国家的债(zhai)券。她说，每当(dang)美债收益率(lu)在三个月期间跳升50个基点以上，这些(xie)发展中国家的国(guo)债收益率普(pu)遍就会上(shang)升逾一倍。
Columbia Threadneedle Investments资深外汇(hui)和利率分析师(shi)Ed Al-Hussainy则表示，“最脆(cui)弱的资产将是(shi)亚洲和东欧的(de)低收益债(zhai)券，它们受到俄乌(wu)冲突和亚洲(zhou)疫情造成的通胀(zhang)溢出的影响，但(dan)相对于美国(guo)却没有真正的(de)收益率缓(huan)冲。相比之下，一直(zhi)在加速紧缩周期的拉(la)美大宗商品出口(kou)国，眼下(xia)将拥有更多的缓冲(chong)余地。”
