投资重点:
结论:到2020年,归属于母公司的收入和利润分别为22.6亿和5.16亿,分别增长56.4%和50.8%。 一季度收入和净利润将分别为8.95亿和1.96亿,分别增长134.2%和127.9%,如期实现高增长。 基于超出预期的产能扩张,我们将把2021-22年的每股收益上调至1.32(+0.03)和1.72(+0.02)元,将2.24元增加到2023年的每股收益,维持目标价98.04元,并增持股票。
21Q1的生产能力与上个月相比大幅增加,网贷优选预计年收入将继续增长50%以上。 21Q1的收入为9亿,同比增长134%,其中液压零件和破碎锤分别同比增长约300%和50%,并且均环比增长。 液压零件的生产能力已大大提高。 21Q1电机的产量为70,000(到2020年约为100,000),泵和阀门的月产量分别为3,000和1,200,环比增长30%和50%。 挖掘机在21季度的销量增长了85%,破碎锤的产能逐季度增长。 预计液压零件将增加近一倍,断路器将全年增加约30%,收入将保持50%以上的增长。
毛利率的下降主要是由于结构变化,费用率明显下降。 2020年的毛利率为40.7%(-2.1pct),主要是由于液压零件的毛利率低(33.6%)占显着增长,而破碎机的毛利率却有所下降(44.6%) ,下降了2.2pct)。 1季度液压零件的毛利率将提高到近35%,预计全年将增长2个百分点,断路器的毛利率将保持稳定。 在规模效应下,手续费率将在2020年大幅降低,归属于母公司的净利率将为22.9%(下降0.8个百分点,低于毛利率的下降)。 考虑到股权激励费(2021-22年为4,300万和3,100万),收入将增加。在此期间,税率仍有望降低。
股权激励目标显示出信心,进口替代和类别扩展的潜力巨大。 2021年,对2021-23年股权激励的绩效评估为7.87、1.027和13.35亿,分别增长了53%,30%和30%。
公司将继续增加份额,扩大附件的应用领域,并继续保持快速增长。
风险警告:原始设备制造商(OEM)的价格降低已导致盈利能力下降和工程机械销售迅速下降