编者注：在1月份发布信贷数据之后，人们一致集中关注票据融资的激增08财经。 结果，诸如“商业银行使用票据扩大规模”和“公司使用票据进行套利”之类的各种意见在市场上得到了传播。 就在17日央行公开市场回购量激增至三个月的1200亿元，创历史最高纪录之后，A股市场连续两天暴跌，累计跌幅达7.65％。 那么，什么是票据融资？为什么票据融资成为激起市场的“风车”？
ia夏民人
票据融资，也称为融资票据，是指票据持有人通过非贸易手段获得商业票据，并使用票据向银行提出折扣的申请。 银行获得资金，达到融资目的。 根据《中华人民共和国票据法》及其他有关规定，票据的发行，取得，转让和承兑，贴现，重贴现，重贴现应以真实，合法的商业交易为基础，票据的取得必须 付费。 换句话说，严格来说，我国现行的法律法规禁止纯粹为票据融资。 但是，以“票据贴现”的名义进行票据融资已经很普遍，银行和企业都愿意从事和参与票据贴现业务。 原因是作者认为这与以下方面有关：
首先，从释放自有资金的角度来看，通过发行票据和背书转让实现的票据支付功能也意味着 融资功能。
其次，在正常情况下，票据融资将在银行和企业之间创造双赢局面。 一方面，银行通过提供票据贴现服务，可以向持有人和出票人收取一定的贴现利息和手续费（费率为五十分之一），还可以从出票人那里吸收一定数量的存款（通常， 根据不同的信用等级收取不超过票面价值30％的承兑保证金），您也可以凭票向其他银行或中国人民银行申请再贴现。 此外，从统计角度来看，作为表外信贷业务的承兑汇票不包括在商业银行的信贷规模中，而是以流通的票据货币形式出现。 持有人对票据贴现后，票据将成为该头寸的货币并包含在商业银行的信用等级中。 商业银行非常渴望获得扩大信贷规模的效果。 另一方面，由于贴现率远低于同期的流动性贷款利率（通常贴现率比贷款利率低2-3个百分点），因此融资成本和难度相对较大 持有人可以通过贴现及时获得现金，以加快资本周转，降低财务成本，甚至避免汇率风险。
当前，我国的存贷款利率还没有完全以市场为导向，对贷款利率实行了最低限度的限制。 但是，折现和再贴现利率基本上是市场导向的，并由市场供求决定。 这样，即使加上银行五千分之一的承兑汇票手续费，获得融资票据的资金的成本仍然比普通贷款低得多（银行在一月份部分到期的折现率）。 一年只有约1.4％，低于半年（存款利率为1.98％）。 折价率的倒挂为一些公司带来了套利机会。所得资金再继续存入定期账户，以此博取利差。因此，企业从降低融资成本与套利的角度出发，往往编造贸易背景，获取银行贴现资金。
其三，银行承兑汇票贴现资金的使用易于“逃避”银行及监管部门的监控。由于银行承兑汇票业务主要风险在开票行，融资性票据贴现资金相当于开票行的信贷资金，贴现行通过查询证实了票据的真实性后，贴现资金基本没有风险，一般被视为企业自有资金，贴现行基本不对贴现资金的使用进行监控，尤其是企业在异地他行贴现。这样，融资性票据贴现资金使用很容易逃避银行和监管部门的监控，为企业不受限制地随意使用，信贷规模一经放松，票据融资“井喷”可想而知。从1月的信贷增长来看，票据融资就增加6239亿元，占新增贷款的41.59%，而超过半数以上的票据融资增长还是属于银行意愿拉动型。因此，1月票据融资的大量增长，部分反映了银企间的上述利益取舍。
2月17日，公开市场三个月正回购量猛增至1200亿元，创下了其历史最高记录。另外，3月期央票发行频率加快，市场疑为资金回笼加快，就此推测，央行此举可能意在通过微调短期流动性，适度平抑连月突飞猛进的票据融资。而17、18两日A股市场突然大变脸，大跌近8％，似乎与此不无关系。
事实上，股市大跌与央行票据回笼“纯属巧合”，更主要的原因是A股短期升幅过快，在技术上有调整的需要。另外周边市场连续震荡下调的间接影响也是原因之一，将之与公开市场操作力度加大牵扯在一起过于牵强。
央票发行频率加快的主因是由于去年央行为平抑通胀、紧缩流动性而发行了巨量的央票。上周到期央票和正回购量合计达到了1565亿元，比前一周增加了1125亿元，为2月份的最大单周资金释放量。显然，上周公开市场回笼资金力度增加显然与到期资金大量释放有关。其对市场的影响是有限的，属结构性的微调，并未改变整体资金面宽松的大局。因为，从今年年初至今，公开市场仍然向市场净投放资金量约为2600亿元，1季度银行间市场流动性充裕的局面将不会得到根本改变。
