在上一期中，我们从“道与策略”系列中脱颖而出，用我的底蕴来判断系统中的一些方法和工具，并对熊市的结束进行了全面（市场区域）分析网贷优选。 。 尽管它们只是系统的一部分，但它们基本上可以解释问题。 本期将回到主题，并继续我们的约翰内夫风格的价值投资之旅。
在“您将使用市盈率吗？”一文中，我们重点讨论了市盈率估值方法，并以上海浦东发展银行（市场股票价格交易点）为例进行了演示。
首先，通过比较市盈率，证明了其达到最高点11.72元的原因，这是2012年上海浦东发展银行（报价区域）的最高市盈率。 估值标准提高了，它无法突破其原始的市盈率框架。 股票价格上涨仅是因为其业绩增长。 它纯粹是价值驱动或性能驱动。 这是价值投资获得利润的基本方式。
其次，他在6月展示了资金限制对银行股票估值标准的影响，并指出由于市场对银行股票的过度悲观预期，浦发银行在2012年的最低市盈率将 在一段时间内。 随着时间的推移，它变成了它的中位数市盈率，换算成股票价格时是8.20元。 一旦确定了合理的中间价，便可以知道如何对该股票进行价值投资。 从过去一个月的实践判断，这一判断应该是准确合理的。
value价值投资的几个结果
此案例还表明，市场对股票估值具有一定的脆弱性，并且很容易随情况的变化而变化。 因此，对于价值投资，我们经常遇到几个结局。
1.公司的利润增加了，市场的估值也增加了。 例如，去年的每股收益为1元，市盈率为10倍。 今年每股收益已经变成1.5元，按照相同的估值，其股价将从10元上升到15元。 如果市场提高估值标准，不再以10倍的市盈率定价，而是以15倍的市盈率定价，则其股票价格将升至1.5×15 = 22.5元，即 满1.25倍。 价值投资收益增加了一倍。
2.公司的业绩有所提高，但估值标准保持不变。 这样，每股收益增加了多少，股价上涨了多少。 今年六月之前，上海浦东发展银行就是这种情况。 这样，价值投资就可以赚到本应赚的钱。
3.公司的业绩有所改善，但估值标准有所下降，股价一直保持相对平衡。 过去三年中的银行股票就是一个典型的例子。 当遇到这样的事情时，价值投资者通常会非常生气。 因此，在过去几年中，许多人一直在与银行股票作斗争。
4.公司的利润没有增加，但是市场的估值标准却有所增加，因此股价也相应上涨。 在这种情况下，我们赚取了额外的利润。 无论涨幅如何，您都有理由高兴并感谢市场。
5.公司的业绩有所下降，但市场的估值标准有所提高，因此股价并未下跌。 尽管我们没有赚到任何钱，但我们应该为市场有所帮助感到幸运。
6.公司业务杀”，也是价值投资者最需要避免的结局。
把上述情况总结一下，我们就可以看到，对价值投资来说，全部的问题就是3个。
一是估值要合理，这是前提。所谓合理，我们讲过，有绝对标准和相对标准。绝对标准是指市盈率本身要低。相对标准则有2个：和市场平均相比，和它过去的水平相比。许多价值投资者会执迷于市盈率的绝对值，以及和市场平均水平相比的低，忽略和它自身过去的水平相比，这等于是按市盈率排序选股，不是一种好的、有效的价值投资方法。
二是公司盈利。公司的盈利必须上升，否则只能获得4、5、6三种结局。所以威廉·欧奈尔说：依我看，盈利下降的公司根本就没有上升的理由。虽然威廉·欧奈尔是倡导成长性投资最有力的大师，但这一观点同样适合价值投资，尤其是约翰·聂夫式的价值投资和巴菲特式的价值投资。
三是估值标准。要尽可能选择市场会提高其估值标准的股票，否则公司盈利上升带来的正面效果将大打折扣，甚至被完全抵消。随机漫步理论大师伯顿·马尔基尔提出的投资原则中，最重要的两条就是：稳固基础，要有坚实的估值基础；能够吸引投资者在上面构筑空中楼阁，也就是估值标准会大幅提高的股票。如果估值标准不会提高，哪怕公司业绩上升，最多只能获得上述第2种结果。如果估值标准会提高，则不仅在公司盈利上升时会放大投资收益，在公司利润下降时，也会适当地冲销甚至全部冲销它的负面影响。
明白了这些，我们就可明白，这么多年来，市面上流传的价值投资理念，比如价值投资就是不管市场如何，只要买进价值被低估的股票，是多么荒谬，多么不现实、不客观。
大盘是影响估值的首要因素
有哪些因素会推动估值标准的提高？首先当然是业绩增长，但由于我们已把业绩下降股票剔除在了约翰·聂夫式价值投资范围之外，所以这个问题不需要探讨。
值得探讨的第一个要素是大盘的牛与熊、多与空。多头市场，股票的整体估值会提高，股票的估值当然也就水涨船高。而在空头市场中，股票的整体估值会下降，绝大多数股票估值当然也会跟着下降。而且这种提高与下降的幅度非常惊人，就以道琼斯指数来说，从10倍以下提高到20倍以上，或从20倍以上下降到10倍以下，那是寻常事。
如果大盘的估值上下都能超过1倍，那么个股的估值变动幅度也许会更大。以上证指数来说，2007年的年度平均市盈率大约50倍，到今年最低跌到8倍，下降了84%。而个股的估值下降幅度则更大，其中银行股中估值下降幅度最大的超过了95%。因此，认为价值投资就是不管大盘如何波动，买进股票就坚定持有，这是长期受巴菲特误导的结果。
巴菲特自己总是在评估大盘的整体估值水平合理不合理，整体估值水平高了就卖掉一些股票，因为他知道接下来会有一个整体估值下降过程，但却一直信誓旦旦地告诫他的信徒：阿门，上帝永远和你同在。所以“全球避险基金教父”迈克尔·斯坦哈特称巴菲特用巧令言辞（snow job）成功欺骗几乎所有新闻媒体，早该走下神坛，我深信不疑，至少该走下圣坛。
既然大盘的牛熊对个股估值水准的升降有如此大的影响力，而估值水准的升降又对股票投资收益有着如此重大作用，那么，作为价值投资者，就该把对大盘的评估作为股票估值的重要因素加以考虑。
这是我多年的习惯：每当想从价值股中选择一两只股票放进投资组合时，我总会考虑“这新的一年，将是大盘的上升年份，还是下降年份？或者是一个横向整理年份？”这是决定以什么样的市盈率水平购买这只股票的重要前提。
是横向整理年份，就在它去年平均市盈率以下买进。
是上升年份，就可把买进市盈率放宽到它去年最高市盈率以下。
是下降年份，则需要两个条件全部满足：1）市盈率和去年平均水平相比，有足够的空间；2）从开年以来，还没碰到过去年的平均市盈率，如果碰到过了，很可能这只股票在剩下时间内会一直在去年的平均市盈率以下晃荡了，买了也没收益。同时还要有一点能够吸引我的理由。
说价值投资就是简单的选股、买进、持有，那是菜鸟，也是不懂价值投资的表现。因为在这个世界上，最有理由低买高卖的就是价值投资者，除非它的价格始终处于合理的水平线上。用约翰·聂夫的话说：温莎基金买进的每一只股票都是为了卖出。
不要跟自己的钱过不去，去践行那“百分之百的布尔什维克”，在这方面，我们要学学毛泽东的“革命功利主义”。没有“革命功利主义”，中国革命早就完了。
在稳固基础上构筑空中楼阁
影响估值变动的第二个因素是市场潮流。股票市场，一个阶段有一个阶段的潮流，犹如乐府诗《江南》所吟，“鱼戏莲叶东，鱼戏莲叶西”，每一个潮流掀起，都会带动符合这一潮流的股票估值大幅提升。也就是伯顿·马尔基尔说的，投资者开始在这些股票上构筑空中楼阁。
遇到这种情况，大多数价值投资者都会有一种心理障碍，退避三舍。其实没必要，约翰·聂夫为我们提供了一个经典案例，透露作为低市盈率投资者的他是如何处理这种情况的：在20世纪70年代的“漂亮50”潮流中，他以30多倍市盈率买了IBM。原则总是简单的，具体实践很难用语言表述清楚，被包含在一些条条框框内。约翰·聂夫把他的投资要诀全部公之于众，结果尚且如此，自认为看了几本巴菲特致股东的信，就掌握了巴菲特投资要诀，不觉得可笑吗？
我们需要价值投资，是因为它具有安全边际，但投资的目的不是获取安全边际，否则你应该去买国债。投资的本质就是在靠得住的基础上获取收益甚至额外收益，只要我们相信市场最重要的功能之一就是给股票定价，一只股票能够形成一个相对稳定的市盈率区间不是无缘无故的，它一定会包含许多合理成分，我们就可知遇到这种情况时，暂时忽略绝对市盈率的高低，把目光转向相对市盈率。只要它的市盈率能大体说得过去，用威廉·欧奈尔标准来说，在市场平均市盈率的1.5倍到2倍之间，且市盈率还在去年平均市盈率之下，就可勇敢买进这样的“潮股”，等待市场在它的身上构筑空中楼阁。
在今年的股票投资中，这种方法帮我们找到了很多好股票，也使我们的投资组合在经历了2444点和2334点两波调整后，依然获得了不菲收益。
理清了影响估值的基本要素后，剩下的就是按一般规律，去评估这只股票可能会到什么价格。这将是我们后几期的任务。
