将来，股票市场将具有低风险和低收益的特点三安光电股吧。
“高风险，高回报，低风险，低回报”是许多投资者常用的词，我们曾经相信这一点，但事实是这样吗？ 如果我们假设风险是所谓的“波动性”，经过经验检验，我们发现这个结论在股市中是不正确的，即“低风险和低回报”！ 因此，对于规避风险的投资者而言，这种现象可用于构建方差较小但收益率不低的投资组合。
from从数据描述的结果来看，股票风险和收益不对称，市场波动性也越来越高。 我们分析了2001年至2008年波动率与收益率之间的排名相关性。在相关性显着的年份中，波动率与收益率之间的相关系数大多为负，这表明股票期货收益率的波动性越高，仅在 2008年，出现了正相关。
低波动率投资组合的风险收益结构明显优于市场投资组合和高波动性投资组合。 无论交易成本如何，沪深300总收益指数的累计收益为112％，低波动率投资组合为183％，高波动率投资组合仅为44％。 可以看出，低波动并不意味着低回报。 在市场条件方面，当市场下跌和迅速上升时，低波动率投资组合表现最佳； 当它反弹时，高波动性投资组合是最好的； 在整合阶段，低波动性投资组合的趋势也强于市场。
低波动性投资组合主要集中在金融，钢铁，公用事业等行业。成分股市场价值较大，而PB值较低，但并不重要。 高波动性投资组合在机械行业，有色金属，房地产，信息设备和其他行业中的权重较高，而低波动性投资组合主要集中在金融，钢铁和公用事业等领域，基本保持一致 有经验。 在国外研究文献中，一些学者认为，诸如市值和市盈率等因素是导致最小方差投资组合超越市场的原因之一，但没有文献可以检验这种因果关系。 我们构建的低波动率投资组合的市场价值显着高于高波动率投资组合，平均PB低于市场和高波动性投资组合，但它们未通过显着性检验。 这些特征对投资组合回报率的影响需要进一步测试。
海通证券（600837，股票吧）研究所周建“高风险，高回报，低风险，低回报”是许多投资者常用的词组，我们过去一直相信这一点，但是 实际情况是吗？ 如果我们假设风险是所谓的“波动性”，经过经验检验，我们发现这个结论在股市中是不正确的，即“低风险和低回报”！ 因此，对于规避风险的投资者而言，这种现象可以用于构建方差很小但收益率不低的投资组合，这就是下面提到的最小方差投资组合MV（Minimum Variance）。
在我们投资证券和其他风险资产之前，首先要考虑的因素通常是两个要素，即预期收益和风险。 投资者仅在预期收益与风险相符时才考虑干预。 那么如何确定证券投资的风险和回报，例如：是在这样的背景下，在上世纪60年代初，马尔科维茨理论应运而生。经过数十年的研究和发展，马尔科维茨理论在均值方差最优模型的理论构造方面，已经获得市场认可，而在其基础上改进的Black-Litterman模型，更是成为投行们的新宠。
根据马尔科维茨理论，假定投资者对风险是厌恶的，如果已知证券组合的协方差矩阵和预期收益，我们就可以根据均值方差模型构造投资组合最优边界。有效边界的意义在于：单个资产或资产组合的期望收益率由风险测度指标即标准差来决定，风险越大收益率越高，风险越小收益率越低。需要注意的是，这一结论是基于投资者为风险规避型这一假定而得出的。
以上的文字隐含着一个似乎合理的结论，即高风险对应高收益，低风险只能获得低收益。如果我们找到一个风险最小的组合，即最小方差组合（MV），其收益也会是最低，这一点我们从有效边界上也可以明显看出。
研究国内股票市场波动率与收益率之间关系的文献很少，王辉（2006）曾对波动率与预期收益率的关系做过检验，主要结论是：（1）在对上涨市场和下跌市场中两者之间关系进行简单的线性分析发现，预期收益率在市场上涨时期与波动率正相关，下跌时期与波动率呈负相关；（2）构造波动率的自回归模型进行检验发现，预期收益率与事先的、可预见的波动率虽然正相关，但是并不显著，与不可预见的波动率有显著正相关性，说明整个市场的信息的传递存在很大的障碍。
本文考察的重点正是A股市场中股票波动率与其收益率之间的关系，要检验两者之间是否具有常说的“正向”关系。如果这一关系不成立，我们先简单探讨是什么原因造成的，如何根据这一市场特性来构造数量策略，并将进行后续研究。
数据描述我们选用的股票样本是沪深300指数成分股，因为沪深300指数的市场代表性较强，且成分股的流动性较好。计算波动率所采用的数据是六个月的日收益率。
首先，我们对01年到08年的波动率和收益率（以年度为单位）的相关性进行分析，主要使用spearman秩相关系数，具体结果见下表。在相关性显著的年份里，波动率与收益率的相关系数多数为负，表示波动率越高的股票未来收益率越低，仅是在2008年，出现了正相关性。
其次，将成分股按行业分类，统计出行业的平均波动率水平，从历史情况来看，行业的波动率水平是经常变化的，只有个别行业如钢铁、食品、有色的波动率在市场上的排序相对比较稳定。
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