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将于12月正式颁发的2013年诺贝尔经济学奖，将由三位美国经济学家分享，他们是Eugene Fama ，拉尔斯汉森和罗伯特席勒。 他们的研究成果中提到最多的是有效市场理论。 法玛教授是这一著名理论的创始人，席勒教授曾在其经典著作中质疑有效市场理论。 市场是否有效在学术界仍存在争议，而对于中国资本市场而言，其有效性也长期受到投资者的诟病。 在本专栏中，嘉实回报中心将向投资者介绍有效市场理论的内涵，探讨中国资本市场的有效性以及“无效”现象产生的原因。
有效市场理论由法玛教授于1970年提出。该理论的核心是，如果一个资本市场是有效的，那么其证券的价格就完全反映了所有可获得的信息。 随着有效市场理论的发展，研究人员根据市场的有效性程度将市场分为三类：弱有效、半强有效和强有效。 其中，在弱有效市场中，证券的市场价格充分反映了该证券过去的所有历史价格信息； 在半强有效市场中，证券的市场价格充分反映了证券的所有公开信息； 并且在一个强有力的有效市场中，市场价格充分反映了证券的所有公开或未公开信息。 然而，自从有效市场理论问世以来，争议就从未停止过。 席勒教授在其著名著作《非理性繁荣》中指出，1990年代后期互联网泡沫期间美股指数的大幅上涨与实体经济脱节。 因此，市场不一定有效，现实世界中的非理性行为并不少见。 在本书出版的2000年，互联网泡沫的破灭引发了美国股市的崩盘。
一般来说，欧美资本市场属于或接近强效率范畴。 就中国资本市场而言，虽然规模不小，但由于不到30年的历史，远不及有100多年历史的欧美市场成熟。 就市场效率而言，中国资本市场可归类为弱效率市场，“失灵”现象时有发生。 什么原因？
首先，中国市场存在较多的信息干扰和噪声因素，影响市场效率。 我国资本市场新兴特征明显，公司治理本身不够规范，监管有待完善。 由于市场公开信息披露质量参差不齐，信息的透明度和可靠性远远不够，给炒作或虚假报道留下了空间，容易干扰投资者的判断，影响市场。 效力。 例如，在2013年8月光大“乌龙指”事件中，由于责任方信息披露不及时、误导性，系统错误产生的交易量一度被误报为国家队入场，导致 股票市场进入市场。 午后早盘大涨，午后大跌，市场严重失效，令不少投资者蒙受损失。
二、中国市场缺乏成熟的机构投资者，降低了市场效率。 与机构投资相比。资者是主力，活跃程度高。但是由于专业程度的差别，小散投资者对政策和事件的跟踪、解读和反应速度，不但常常滞后而且容易误判。例如，我们经常看到，经济数据或政策新闻对股市的影响没有产生成熟市场那种立竿见影的效果，市场失效现象明显。此外，股市中的追涨杀跌、跟风操作，也使得中国资本市场的有效性大打折扣。
第三，内幕交易和市场操纵行为侵蚀市场有效性。虽然利用非公开消息获利和操纵市场是违法行为，但是实践中这类事件在中国资本市场时有发生。在典型的内幕交易中，交易者常常利用预先得知但尚未公布的公司财报、并购重组或大额投资动向等信息，先于信息公开时买卖证券从中获利。由于此过程中市场价格还没有真实反映违法者掌握的内幕信息，市场有效性受到伤害。
有效市场理论诞生40余年以来，全球资本市场蓬勃发展，无论是相关的理论研究还是派生的投资策略层出不穷。例如，著名的Black-Scholes期权定价模型的基本假设便源于有效市场理论，而且成为全球期权市场的定价标准。虽然现实市场的有效性在不断提高，但完全有效还只是一个纯粹的理论假设。新兴市场特征显著的中国资本市场，有效性还十分欠缺。规范市场，提高有效性是监管机构、上市公司和投资者的共同责任。提高市场有效性不但需要完善法律法规、规范公司治理、增强信息披露和打击违法行为，而且需要投资者增强投资中的理性成分，规避有效性不足带来的风险和冲击。
