原(yuan)标题：信达宏观：Taper落地，美(mei)联储紧缩周期大幕开(kai)启
文/解(jie)运亮、张云杰
11月议息会议：Taper落(luo)地，11、12月每月减码购债(zhai)150亿。美联储官宣减码购(gou)债，市场预期被坐实(shi)。从本月(yue)晚些时候起，美联(lian)储将每月缩减(jian)购债150亿美元（包括100亿美元国债、50亿美元MBS），12月的减码规模保(bao)持一致，明年节奏将取决于(yu)经济前景(jing)，届时购债计划(hua)将由纽约联(lian)储银行在12月FOMC会议之前公布。
鲍威尔强调，Taper并非利(li)率政策的直接信号。会后新闻(wen)发布会上，鲍(bao)威尔强调了三点(dian)信息：第一，劳动力(li)市场仍存阻碍，当前(qian)还不到加息的时候；第二，缩减(jian)购债的决定并非利率(lu)政策的直(zhi)接信号，在加息之前，经济环(huan)境须达到(dao)不同的、更加严格(ge)的条件；第(di)三，Taper不等于缩(suo)表，即使美(mei)联储停止扩(kuo)表，其持有(you)的证券仍将(jiang)继续支持(chi)宽松的金融环(huan)境。结合本次会议信(xin)息，美联储(chu)在接下来的操作(zuo)中大概率(lu)将保持“月中披露购债计(ji)划，月底实施执(zhi)行”的节奏。
美联储“通胀暂(zan)时”立场有(you)所退让，就业市场仍存挑(tiao)战。鲍威尔(er)肯定了美(mei)国经济复苏所取得的(de)进展，并预(yu)测随着新(xin)冠疫情病例数量进一(yi)步减少、疫苗接种取(qu)得进展，四季度的(de)经济增长将会(hui)加快，实现全年(nian)强劲增长(chang)。但通胀相关表(biao)述上，美联储在“是否暂时性(xing)”问题上似乎有所退(tui)让，如全球供应链恢(hui)复时间上高度不确(que)定、难以预测对通(tong)胀有何影(ying)响等。9月最(zui)新数据显示，美国就(jiu)业市场恢复(fu)有所放缓，尽管失业(ye)率进一步接近(jin)政策目标(biao)，但数据低估(gu)了实际就业缺口，后(hou)续应重点关注(zhu)劳动力市场参与(yu)度情况。
加息(xi)何时来，会在2022年吗？Taper步伐灵活(huo)、加息不会现在发(fa)生，结合市场(chang)反应，11月会议政(zheng)策立场偏鸽。根据决(jue)议内容，11、12月的Taper步伐基(ji)本确定，但明年的情(qing)形仍给市场(chang)留有想象空间(jian)。若每月150亿(yi)美元的节(jie)奏不变，将在明年6月结(jie)束购债；若(ruo)就业和通胀组(zu)合出现不同变(bian)化，美联储有很(hen)大的概率调整(zheng)Taper节奏。结合9月议息会(hui)议预测、纽联储最新(xin)市场调查结果、鲍(bao)威尔关于(yu)就业与通胀在(zai)明年下半年(nian)趋于常态化的判断(duan)，我们认(ren)为加息时点最早出(chu)现在2022年(nian)底。
风险(xian)因素：海外疫情(qing)持续恶化，货币政(zheng)策超预期(qi)收紧等。
