2020年，将由扭亏为盈，全年亏损12.67亿元。 预计国际旅客流量恢复后，免税业务将恢复实力。 上海?场发布了2020年年度报告：1）疫情严重，产量大幅下降，商界财经网免税协议重新签订，使收入同比下降60.7％至43亿元人民币，并录得亏损 人民币12.67亿元（2019年同期利润为50.3亿元）; 2）由于机场三期扩建工程的主要运行以及防疫新支出的增加，本年度的主要运行总费用同比增长了23.6％。 其中，公司支付了11.4亿元的租金，用于租赁集团的房屋和资产（预计2021年将支付10.9亿元3）疫情影响下航空燃油和广告的投资收益为1.6亿/- 分别为68％和1.97亿/ -58％，其他投资收入同比增长30％。 尽管在短期“五一政策”的影响下国际线仍在低位徘徊，但我们认为2021年下半年可能会放松，2021年国内需求回升的可能性是 强的。 我们仍然对机场核心业务的价值持乐观态度，并期待国际客流回升后免税业务的复苏。
这种流行病影响了生产，使航空收入同比下降了57.7％。 主要原因：1）由于疫情的影响，该公司的产量急剧下降。 到2020年，共完成325,700架次起降，旅客吞吐量30,476,500人次，同比下降36.4％/ 60.0％; 2）根据民航总局的要求，为了积极应对新的冠状肺炎疫情，从2020年1月23日开始，第一类和第二类机场起降费用的底价将降低 10％，将免收停车费。
免税补充协议已经执行，非航空公司的业绩同比下降了62.5％， 根据新合同，该公司的免税业绩将在未来几年内受到损害。 到2020年，公司的商业餐饮及其他非航空收入将分别达到12.7亿元/-76.8%和13.1亿元/-6.4%，主要是由于重新签订了《 “上海浦东国际机场免税店项目运营权”疫情免税店的租金收入同比大幅下降至11.56亿（2020年原担保额为41.58亿）。 同时，根据该政策要求，将减少或免除与非公共中小企业有关的租金支出。 其他非航空收入为13.1亿元人民币，同比下降6％。 主营业务量的下降导致停车场租赁和桥梁装卸的支持收入同比下降。 根据补充协议，原始协议的年度最低担保金额成为上限。 如果后续的免税商业政策没有重大变化，我们预计公司2021-2025年的免税总绩效约为223.6亿美元，比之前的总担保额降低约33％。
收益预测和投资建议。 考虑到该流行病的持续影响，并结合最新夏季飞行时间表，我们调整了最初的起飞和着陆飞行以及旅客吞吐量预测，并相应地调整了收入和成本， 此外，我们根据最新的免税协议公告下调了2021-2025的免税绩效预测。总之，我们将21E / 22EEPS分别下调至每股0.26元和1.69元，将BPS分别下调至15.42和17.11元， 并首次引入了2023年的业绩预测。 在过去的三年中，公司受益于非航空免税扣除点的辞职和免税收入的大幅增加，评估中心已经升迁， 尽管新的流行病免税协议损害了公司的业绩，但我们仍然对上海?场作为长三角的国际枢纽机场持乐观态度。 历史三年期远期收益约为4.20倍），给予4.2x2021PB，每股价值DCF为64.78元。78-73.13元，维持“优于大市”评级。
风险提示：疫情影响持续超预期，大幅资本开支，免税政策变化等。
