支持评级的重点
优化产品结构，增加直销比例，“十三五”计划稳步结束。 2020年，公司营业收入为949.2亿美元，其中20Q4收入为277亿，同比增长13.1％。 （1）就产品细分而言，茅台酒20年营业收入为848.3亿，同比增长11.9％，销量为3.43万吨，同比下降0.7％，产品吨数 价格为247.2万元，同比增长12.7％。 产品平均价格的上涨与新渠道所占比例的增加有关。 系列酒实现收入999亿元，同比增长4.7％，销量29,700吨，51早知道同比下降1.1％。 吨价33.6万元，同比增长5.9％。 系列酒的收入贡献主要来自吨价的上涨。
我们认为，该公司正在不断优化葡萄酒系列产品的结构，并减少低价葡萄酒的计划产量。 （2）渠道方面，到2020年，公司直接销售收入132.4亿，同比增长82.7％，收入占比14％，同比增长5.5pct。 20年4季度，直销量大幅增长，收入达到48.1亿，同比增长16％。 通过增加直销比例，该公司大大提高了其产品的平均价格。 传统的分销渠道仍在不断优化。 到2020年，茅台系列酒的301家经销商和茅台酒的45家经销商将减少。
（3）年底，公司的预收款为149.3亿美元，比20年1-3季度增加了43.7亿美元，比19季度的1-3季度增加了24.9亿美元。 年。 20季度4季度预收款表现良好。
我们认为公司的业绩发布潜力很大，预计21年的收入增长率将大大超过10.5％的指导方针。 （1）茅台酒年报中对2021年的收入指引不高，仅为10.5％。 但是，我们认为我们可以更加乐观。 从历史上看，茅台酒的表现准则和实际完成的表现不一定严格匹配。 在“十三五”规划的前三年中，2016-2018年已大大超过年初的收入目标。 今年是“十四五”规划的开局之年，我们认为该公司有强劲的业绩来释放动力。 另外，虽然看起来与20年计划相差不大，但21年收入的目标是10.5％，但它反映了方向性变化，相对于20年，应该将21年的收入加速。 （2）拆箱政策有利于分散价格，减轻舆论压力。 一般的出厂价可直接上调。 （3）巨大的渠道价格差异确保了短期业绩的稳定性，而价格上涨可能会使业绩超出预期。 消费突飞猛进的行业背景，高端葡萄酒消费者的特征以及成熟的老酒市场，决定了未来3-5年茅台酒的需求增长更加确定，更有弹性，值得我们坚持下去。 很久。
估值
根据公司的业绩，我们已经上调了之前的盈利预测。 我们预计2021-2023年每股收益分别为44.94、53.08和62.54元，同比分别增长20.9％，18.1％和17.8。 ％，维持买入评级。
评级面临的主要风险
渠道库存超出预期。 这种流行病一再影响销售。 政策层面的风险有所增强。
