评论:2015年有15个股票陷阱
有几种类型的股票很容易成为价值陷阱广发证券。
technological第一类技术被技术进步所淘汰。 即使PE较低,此类股票的未来利润也可能逐年下降甚至消失,请保持警惕。 例如,在发明数码相机之后,主要业务为胶卷的柯达的股价从14年前的90元跌至现在的3元以上,这是一个标准价值陷阱。 因此,价值投资者通常对技术快速变化的行业特别谨慎。
第二类是赢家通吃行业中的小公司。 顾名思义,所谓的“赢家通吃”就是行业领导者和第二个孩子抓住了第五和第六的工作。 在全球化和互联网时代,许多行业的日益集中是大势所趋。 行业领导者在品牌,渠道,客户保留和成本方面的优势只会越来越明显。 此时,即使该行业中的少量库存更便宜,也可能是一个价值陷阱。
第三类是分散的,资产重的日落产业。 日落产业意味着产业需求没有增加; 资产重意味着无法在不增加需求的情况下撤出产能(例如撤出,投资资产将无效); 分散意味着该行业可能会在供过于求的情况下无序竞争甚至价格上涨。 因此,此类股票的廉价性是一种幻想,因为它们的利润可能会越来越糟。
第四类是繁荣时期的周期性股票。 在经济扩张的后期,PE较低的周期性股票通常是价值陷阱,因为此时的最高利润是不可持续的。 因此,周期性股票有时可以参考诸如PB和PS之类的估值指标,在PE高时买入(最低利润),而在PE低时卖出(最高利润)。 此外,买卖周期性股票必须与自上而下的宏观分析相结合,而不仅仅是从下至上选择股票。
第五类是那些存在会计欺诈行为的公司。 但是,这种陷阱并不是价值股票所独有的,增长股票的欺诈行为更为普遍。
这些类型的价值陷阱有一个共同点,那就是利润的不可持续性。 因此,当前的便宜只是外观,在基本面进一步恶化之后不会便宜。
只要您可以避免价值陷阱,投资就很容易:找到一家价格便宜的好公司,购买并持有它,直到股价不再便宜,或者当您发现 公司质量不如您想象的好,卖光了。 这是一种愚蠢的方法,但正如《美国士兵法》所说,如果一种愚蠢的方法行得通,那就不是愚蠢的方法。
增长陷阱
许多人认为买股票就是买未来。 因此,增长才是硬道理。 如果要购买,可以购买成长型股票。 的确,最看涨的牛市通常是成长股。 但是,最看跌的熊股通常是“成长股”。 来自许多国家(包括A股)的历史数据表明,高价值增长股票的平均收益远低于低价值股票的收益。 原因是增长陷阱(Growth Trap)比价值陷阱更普遍。
成功的增长投资需要能够预测新技术趋势的专业知识,可以预测新公司的成败的商业愿景以及可以预测未来行业格局的远见。 没有多年在精细分子行业的研究经验和强大的专业团队的支持,投资者很容易期。对未来预期过高是人之本性,然而期望越高,失望越大。统计表明,高估值股票业绩不达预期的比率远高于低估值股票。一旦成长故事不能实现,估值和盈利预期的双杀往往十分惨烈。
2、技术路径踏空 成长股经常处于新兴产业中,而这些产业(例如太阳能、汽车电池、手机支付等)常有不同技术路径之争。即使是业内专家,也很难事前预见最终哪一种标准会胜出。这种技术路径之争往往是你死我活、赢家通吃的,一旦落败,之前的投入也许就全打了水漂,这是最残酷的成长陷阱。
3、无利润增长 上一轮互联网泡沫,Profitless Growth大行其道,烧钱、送钱为手段来赚眼球。如果是客户黏度和转换成本高的行业(例如C2C、QQ),在发展初期通过牺牲利润实现赢家通吃,则为高明战略;如果是客户黏度和转换成本低的行业(例如B2C电商),让利所带来的无利润增长往往不可持续。
4、成长性破产 即使是有利可图的业务,快速扩张时在固定资产、人员、存货、广告等多方面需要大量现金投入,因此现金流往往为负。增长的越快,现金流的窟窿就越大,极端情况导致资金链断裂,引发成长性破产(Growing Broke),例如拿地过多的地产商和开店过快的直营连锁(特别是未上市的)。
5、盲目多元化 有些成长股为了达到资本市场预期的高增长率,什么赚钱做什么,随意进入新领域而陷入盲目多元化的陷阱。因此成长投资要警惕主业不清晰、为了短期业绩偏离长期目标的公司。当然互补多元化(例如长江实业/和记黄埔)和相关多元化(横向完善产品线和纵向整合产业链)另当别论。
6、树大招风 要区别两种行业,一种是有门槛、有先发优势的,Success begets more success(成功导致更大的成功);另一种是没门槛、后浪总把前浪打死在沙滩上的,Success begets more competition(成功招致更多的竞争)。在后一种行业,成长企业失败的原因往往就是因为太成功了,树大招风,招来太多竞争,蜂拥而至的新进入者使创新者刚开始享受成功就必须面对无尽跟风和山寨。例如团购,稍有一两家成功,由于门槛低,一年内中国就有3000家团购网站出现,谁也赚不到钱。即使是有门槛的行业,一旦动了行业老大的奶酪引来反击,一样死无葬身之地,例如网景浏览器(Netscape)的巨大成功,树大招风,引来微软的反击,最后下场凄凉。
7、新产品风险 成长股要成长,就必须不断推陈出新,然而新产品的投入成本是巨大的,相应的风险也是巨大的,而收益却是不确定的。强大如可口可乐,也在推新品上栽过大跟头。稳健的消费股尚且如此,科技股和医药股在新产品上吃的苦头更是不胜枚举。科技股的悲哀是费了九牛二虎之力开发出来的新产品常常不被市场认可,医药股的悲哀则是新药的开发周期无比漫长、投入巨大而最后的成败即使是业内专家也难以事前预知。
8、寄生式增长 有些小企业的快速增长靠的是“傍大款”,例如,有的是为苹果间接提供零部件,有的是为中移动提供服务,在2010年的“中小盘结构性行情”中都鸡犬升天,在2011又跌回原形。其实,寄生式增长往往不具持续性,因为其命脉掌握在“大款”手中,自身缺乏核心竞争力和议价权。有些核心零部件生产商在自己的领域内达到寡头垄断地位让下游非买不可,提高自己产品的转换成本让下游难以替换,或者成为终端产品的“卖点”(如英特尔),事实上自己已经具备核心竞争力和议价权、成为“大款”的,另当别论。
9、强弩之末 许多所谓的成长股其实已经过了其成长的黄金(1203.40,-4.20,-0.35%)时期,却依然享有高估值,因为人们往往犯了过度外推(Over-extrapolation)的错误,误以为过去的高成长在未来仍可持续。因此,买成长股时,对行业成长空间把握不当、对渗透率和饱和率跟踪不紧就容易陷入成长陷阱而支付过高估值。
10、会计造假 价值股也有这个陷阱,但是成长股中这个问题更普遍。一个是市场期望50%增长的成长股,另一个是市场期望10%增长的价值股,哪个更难做到?做不到时,为避免戴维斯双杀,50倍PE的成长股和10倍PE的价值股,哪一个更有动力去“动用一切手段”来达到市场的预期?
各类价值陷阱的共性是利润的不可持续性,各类成长陷阱的共性是成长的不可持续性。成长是个好东西,好东西人人想要,想要的人太多了,就把价格抬高了,而人性又总把未来想象得太美,预期太高,再好的东西被过度拔高后就容易失望,失望之后就变成陷阱了。成长本身并不是陷阱,但人性的弱点中对未来成长习惯性的过高预期和过高估值却是不折不扣的陷阱。