21世纪经济(ji)报道记者杨志锦 上(shang)海报道 12月LPR报价备受市(shi)场关注。虽然12月MLF利率(lu)不变，但此前因为(wei)7月、12月两次降(jiang)准，一定程(cheng)度上降低了银行(xing)资金成本，有市(shi)场人士预计12月(yue)1年期LPR会降，但也(ye)有市场人士认为LPR不会降(jiang)。
从实际报价(jia)看，一年期LPR出现下降，五(wu)年期以上LPR保持不变。中(zhong)国人民银行授权(quan)全国银行间同业拆借(jie)中心公布，2021年12月20日(ri)贷款市场报(bao)价利率（LPR）为：1年期(qi)LPR为3.8%，上个月为(wei)3.85%；5年期(qi)以上LPR为4.65%，与上月(yue)持平。这是一年(nian)期LPR时隔20个(ge)月后再次下降。
记者采访了解(jie)到，虽然(ran)12月MLF利率保(bao)持不变，但今(jin)年两次降准(zhun)叠加6月存(cun)款利率报价改(gai)革推动银行资金(jin)成本下降，为(wei)12月LPR报价(jia)下调提供了空间。而中央经济工作会(hui)议提出经济面临“需求收缩、供给(gei)冲击、预期转弱(ruo)”三重压力后，下调LPR有助于稳(wen)增长。
5年期以上LPR是(shi)房贷利率的基准，此次调整未变(bian)意味着房贷利(li)率不调整，符合地产(chan)调控、政策调(diao)结构的需要。而(er)1年期LPR下(xia)降有助于降低企业贷(dai)款利率，也有助(zhu)于降低上市公司融(rong)资成本，对债市则是偏利空(kong)。
为何下降？
2019年8月，央行(xing)推进贷款利率(lu)市场化改革。改(gai)革后的LPR由各报(bao)价行按照(zhao)对最优质客户(hu)执行的贷款利率(lu)，于每月20日（遇节假日顺延）以公(gong)开市场操(cao)作利率（主要指(zhi)MLF利率）加(jia)点形成的方式报(bao)价。
简言之(zhi)，LPR在MLF利率基础上加点(dian)形成。目(mu)前MLF期(qi)限以1年期(qi)为主，反映了银行(xing)体系向央(yang)行融入中期基础货(huo)币的平均边际(ji)资金成本，加点幅度则主(zhu)要取决于各行自(zi)身资金成本、市(shi)场供求、风险(xian)溢价等因素(su)。
从政策利(li)率看，12月15日(ri)人民银行开展(zhan)了5000亿元MLF操作，期(qi)限1年，利率为2.95%，持平于上(shang)次，这表明(ming)12月LPR报价的参考基础(chu)未发生变化。同日，1.2万亿降准(zhun)资金落地(di)，降低金融机构资金(jin)成本每年约150亿元，市场(chang)高度关注(zhu)12月LPR报(bao)价走势。
从历史上(shang)看，在MLF利率(lu)不变时降准，五(wu)年期LPR均(jun)未变。一年期LPR有时降、有时不降：降的情况(kuang)有一次（2019年9月），不变的情况(kuang)有五次（2019年(nian)10月、2019年(nian)11月、2020年1月、2020年3月、2021年7月）。
降的时候只(zhi)有2019年9月，当时正是LPR报价改革次月。当(dang)月MLF利(li)率未变，但央(yang)行降准降(jiang)低银行资金成本150亿，一年期LPR下降5BP，五年期LPR未(wei)变。此次LPR下降既有降准(zhun)的因素，也(ye)有LPR改革成果的(de)因素。央行(xing)货币政策司(si)司长孙国峰在2019年三季度发布会上(shang)对LPR报价利率(lu)有过专门(men)回答：
这里主要(yao)体现为MLF的加(jia)点幅度的收窄(zhai)，因为MLF利(li)率保持了平稳，加点(dian)幅度的收窄更多地体(ti)现了风险溢(yi)价变化的因素。因为(wei)报价行在考(kao)虑报价的时候是在(zai)MLF利率上面加(jia)点，加点的幅度(du)受到自身的(de)资金成本、市场供(gong)求和风险溢价(jia)因素的影响，会有(you)一个调整。
“前(qian)期的市场利率我也(ye)多次讲到已经(jing)有很大幅度(du)的下行，关键的问题在于怎(zen)么降低风险(xian)溢价。9月6号人民(min)银行宣布了全面(mian)降准0.5个(ge)百分点，并且对只(zhi)在省内经营的城(cheng)商行额外降低1个百分点，这样有利(li)于降低商业银行自(zi)身的资金(jin)成本，也有利(li)于降低风险溢价(jia)。”孙国(guo)峰说。
而此(ci)后几次LPR均未变，比如2020年1月，时任央行(xing)货币政策委员(yuan)会委员马(ma)骏当时解读称(cheng)：
1月份很可能部分(fen)银行已经根据资(zi)金成本变(bian)化下调了自身报价，但尚未达到使LPR整体下调的(de)阈值。这就涉及新(xin)LPR的计(ji)算规则。新LPR采(cai)取向0.05%整数倍就近取整的(de)计算方式，也就是说(shuo)，同业拆借(jie)中心在收到18家报价行的报价(jia)后，需要去(qu)掉最高和(he)最低报价(jia)作算术平均(jun)，并向0.05%的整数倍就近(jin)取整，得出LPR的最终报价。
“这(zhe)种以5个基点为(wei)最小调整步(bu)长的计算规则是较为(wei)科学合理的，它使得(de)LPR不会因为(wei)个别银行报(bao)价的随机变化而(er)出现1、2个基点的忽上(shang)忽下，而是需要(yao)足够多银行(xing)报价同向变化，并且累积到(dao)一定的幅度，才会发生至少5个(ge)基点的调整。这(zhe)样，LPR一旦调整，就有比较强的(de)方向性和指(zhi)导性。”马骏称。
自今年(nian)7月15日全面降(jiang)准以来，LPR连续(xu)5次保持不动，一(yi)个直接原因是此(ci)次降准带动的银(yin)行边际资金成本(ben)下降幅度较小，尚不足以(yi)促使下调LPR。另(ling)外，在净息差(cha)收窄至历(li)史低位附近背景(jing)下，商业银行下调(diao)LPR的动力不(bu)足。而在12月15日年内第(di)二次全面(mian)降准落地(di)后，两次降准累计(ji)为金融机构直(zhi)接降低资金成(cheng)本每年约280亿元，积蓄LPR下调的动力已足(zu)够充分。
中信(xin)证券研究所副所长明(ming)明称，从(cong)历史上看，由于LPR报(bao)价以5BP为最小调整(zheng)步长，单纯(chun)一次降准较难导致LPR利率下调，但今(jin)年两次降准叠加6月存款基准利率(lu)机制改革对资金(jin)成本下行的累计影响(xiang)或足够推动LPR调整幅(fu)度达到最小步长，触(chu)发LPR下调。
明明续(xu)称，中央经济工作会(hui)议提出经济面临的三(san)重压力，表达了(le)较强的稳增长诉求，并对货币政策提出(chu)加大对实(shi)体经济支持的(de)要求，因此(ci)适度下调LPR报价(jia)以释放降低企业融资(zi)成本信号(hao)符合政策部署(shu)。今年三季度贷款(kuan)利率呈现上(shang)升趋势，并且贷(dai)款利率与LPR的点差较(jiao)低，表明在LPR保(bao)持不变的背景下(xia)，银行自主(zhu)额外压降的点差空间(jian)较少，因此需(xu)要降低LPR报价水(shui)平引导贷款利(li)率下行，支(zhi)持实体经济稳(wen)步发展。
东方金诚首(shou)席宏观分析(xi)师王青表示，本次(ci)全面降准之所(suo)以能够触发(fa)LPR下调(diao)，一个重要原(yuan)因是6月(yue)初存款利率(lu)报价方式做出调整(zheng)，即由此前(qian)的“基准利(li)率×倍数”改为“基准利率+基(ji)点“。改革后银行(xing)存款成本整体(ti)上出现下行，也(ye)为银行下调(diao)LPR报价提供(gong)了动力。
央(yang)行三季度(du)货币政策报(bao)告称，存款(kuan)利率自律上限(xian)优化成效(xiao)显著，其中存款(kuan)利率发生明显变化(hua)，短中期存款(kuan)利率基本(ben)平稳，长期存款利率(lu)明显下降，存款市场(chang)竞争更加有(you)序。具体而言，9 月新发生(sheng)定期存款加权平(ping)均利率为2.21%，同比下降0.17 个百分点，较(jiao)存款利率自(zi)律上限优化前的(de)5 月下降0.28 个百分点。其中，2 年、3 年(nian)和5 年期(qi)定期存款利率较5 月分别下降0.25 个、0.43 个和0.45 个百分(fen)点。
市场影响(xiang)几何？
经过两年多(duo)的持续推(tui)进，LPR改革取得(de)了重要成效：LPR已经成为银行(xing)贷款利率的定(ding)价基准，金融机构(gou)绝大部分新发放贷(dai)款已将LPR作为基准(zhun)定价，即“贷款利率=LPR报价+点差”。其中，5年(nian)期以上LPR作(zuo)为住房抵押(ya)贷款的定价基(ji)准。
本次1年期LPR报价下调，有(you)望结束三(san)季度企业贷(dai)款利率边际上(shang)行局面。三季度货币(bi)政策执行报告显示(shi)，9 月贷款加权(quan)平均利率为5.00%，环比6月上升0.07个百分点。其中，企业贷款(kuan)加权平均利率(lu)为4.59%，环比6月上升0.01 个百分点(dian)。
“1年期LPR降(jiang)低后，对公贷款利率(lu)会适当下调，这符合(he)降低企业融(rong)资成本的改革方向(xiang)。但是房贷利率(lu)和对公贷款利(li)率不一样，房贷利率要服从国(guo)家房地产调控大局。”某股份行资产(chan)负债部人士表示，“一年期LPR下降(jiang)，而5年期(qi)不动，符合地产调(diao)控、政策(ce)调结构的需要。”
王青认为，本次(ci)5年期LPR报价保持(chi)不变，主要源于(yu)当前“房住不炒(chao)”的房地产调控(kong)基调未发(fa)生改变，而监管层正在着手(shou)推进房企融资(zi)环境回暖、居民房贷发(fa)放加快等措(cuo)施。若未(wei)来房地产市(shi)场继续承压(ya)，不排除在后(hou)续LPR报价下调过(guo)程中5年期LPR报价与1年期LPR报价同时(shi)下调的可能。
对于债市而言，明明认为，MLF利率保持(chi)不变而LPR下调将(jiang)利空债市。一是LPR下调将削弱短期(qi)内进行MLF降(jiang)息的必要性，后续(xu)货币宽松必要性降(jiang)低。二是LPR报(bao)价下调表明政策仍然(ran)聚焦于宽信(xin)用和支持实体(ti)经济。
“LPR下调将(jiang)推进宽信(xin)用进程而非宽货币(bi)，考虑到2022年银行信贷环(huan)境较好的(de)预期，LPR下调或(huo)将扩大信贷规模(mo)，支持实体(ti)经济，因此(ci)宽信用冲击将利(li)空债市。”明明称(cheng)。
国金证券首(shou)席经济学家赵伟则(ze)表示，LPR下(xia)调或只是开始，持(chi)续降低实体(ti)融资成本，才能(neng)更好激发实体活力(li)。对股票(piao)而言，降(jiang)低实体成本，有助于降低上市公(gong)司融资成本、改善基(ji)本面需求等(deng)，有利于基本面驱动(dong)定价。眼下至(zhi)2022年，货(huo)币流动性环境(jing)或类似2015年至(zhi)2016年的状态(tai)，“资产(chan)荒”的情形仍将延(yan)续，债牛基(ji)础牢固、股市结构深化。
12月13日(ri)，人民银行党委召(zhao)开扩大会议，传达学习经济(ji)工作会议精神。会(hui)议表示，2022年稳健的货币(bi)政策要灵活适度(du)，保持流动性合理(li)充裕。做好跨周期(qi)和逆周期政策设计(ji)，提高货币政(zheng)策的前瞻性针(zhen)对性。持续释放贷款(kuan)市场报价利率改(gai)革潜力，促进企业(ye)综合融资成本稳(wen)中有降。
王青表示，基于2022年稳增(zeng)长政策将适度靠(kao)前发力的预期，明年(nian)上半年降准将会延续(xu)，也不排除小(xiao)幅下调MLF利率的可能(neng)。这样来看，2022年(nian)上半年LPR报价还有(you)小幅下调的空间(jian)。
