中信证券(quan)发布研究报(bao)告称，维持滔搏(bo)（06110）“买(mai)入”评级，目前(qian)估值为上(shang)市以来历史(shi)最低水平，参照海外经销商(shang)（Footlocker、JDSports）PEG水平，予2023财年19xPE，对应目标价12港元。结合(he)终端调研，判断今年(nian)以来零售表(biao)现逐步改善(shan)，原因在于各(ge)类不利因素对零售(shou)影响已逐(zhu)步减弱，业绩在低基(ji)数下有望逐步(bu)迎来拐点。逆境中公司坚持长期(qi)主义，始终坚(jian)持自身零售能力(li)的打磨，未来(lai)凭借自身在国内运(yun)动市场的领先地位(wei)，有望服务优质(zhi)国产品牌的(de)渠道/品牌升级诉求(qiu)，开启新增长。
中信证券主(zhu)要观点如(ru)下：
疫情(qing)冲击&供应(ying)链缺货影(ying)响逐步减弱，低(di)基数下业绩有望逐(zhu)步迎来拐点。
结(jie)合终端调研，该行判(pan)断今年以来(lai)公司零售表现逐步(bu)改善（参考(kao)宝胜国际(ji)1月收入(ru)同比+13%，自2021年3月以(yi)来首次实现正增长），原因在于：①新冠疫情已(yi)进入常态(tai)化管控阶段，局(ju)部疫情复发对公司整(zheng)体零售干扰逐步减弱(ruo)；②全球供应链紧(jin)张造成的供货节奏不(bu)稳定为国际品牌销售(shou)主要干扰因素(su)，伴随东南亚等地(di)与全球物(wu)流恢复运转，供(gong)应链因素在今年起已(yi)逐步改善。考虑到2021年的新疆(jiang)棉事件冲击正逐(zhu)步平息，公司在多(duo)重改善与(yu)2021年低(di)基数的背景下有望迎(ying)来业绩拐点(dian)。
估值(zhi)已为上市以来历史(shi)最低水平，股(gu)息率具备(bei)吸引力。
公司最新收(shou)盘价下对应(ying)2023年PE仅13.6倍(bei)，已接近上(shang)市以来历史最低水平(ping)。预计全年有望(wang)维持50%以上派息水平，股(gu)息率具备吸引力。在(zai)拐点到来之际，公司(si)凭借低估值高派息的(de)特点契合近期(qi)市场风格。
长期逻(luo)辑：长期(qi)主义打磨内功(gong)，新品牌合作机(ji)会开启新(xin)增长。公司在近两年(nian)宏观经济与行业(ye)波动下，始终(zhong)坚持长期主(zhu)义的经营定力，在(zai)数字化运营/门店升级(ji)/消费者互(hu)动上坚持长期(qi)战略。此外，公司(si)也对品牌方(fang)合作持开放态(tai)度，目前(qian)已与斯凯奇加(jia)大合作力度，逐步启动(dong)了线下区域零售市(shi)场的整合。此外，优质国产(chan)品牌的渠道/品牌升(sheng)级诉求逐(zhu)渐明确，公司凭(ping)借在国内运动零售(shou)市场的领(ling)先地位，有望通过合作开(kai)启新增长，未来持续(xu)领跑行业。
投资建议：公司(si)面临的疫情(qing)与供应链缺货冲击正(zheng)在逐步改(gai)善，但短期仍面临(lin)一定不确定(ding)性，未来新品牌合作(zuo)需要一定(ding)投入，因此(ci)该行维持(chi)2022财年(nian)EPS预(yu)测，下调2023/24财年(nian)EPS预(yu)测至0.52/0.6元（原(yuan)预测为0.55/0.7元）。公司(si)在逆境中坚持长期(qi)主义，持续(xu)打磨自身零售能(neng)力，未来有望(wang)合作优质(zhi)国产品牌开启新增(zeng)长。
风险(xian)因素：零售景气下(xia)行超预期；局部地(di)区疫情反复；上(shang)游供应商交(jiao)期风险。
