招商证券国际发布(bu)研究报告称，维持李宁（02331）、安踏体育（02020）及(ji)特步国际（01368）“买入”评级，目标(biao)价分别为103.3港元/150.7港元(yuan)/16.1港元。该行与一位经销李宁(ning)、安踏、耐(nai)克和阿迪的经销(xiao)商举行了电话会。在他负责经销的店(dian)铺（主要位于江苏），各运动(dong)服装品牌的零售流(liu)水在一月份和(he)春节假期期(qi)间都有较好的增(zeng)长。该专(zhuan)家表示，由于当前零(ling)售环境艰难(nan)，销量受到了负面(mian)影响，零(ling)售流水增长主要(yao)是靠均价(jia)上涨推动。目前，该(gai)行仍看好中国三大运(yun)动服装公司，并(bing)等待3月(yue)份公布21财年(nian)业绩。
招商(shang)证券国际(ji)主要观点(dian)如下：
今年年初零售(shou)流水增长良好
江苏经销(xiao)商表示，1月份李宁、安踏(ta)和耐克流水(shui)分别同比增长40%、28%和19%，而阿(a)迪达斯流水则同比下(xia)跌30%。在春节(jie)期间（初一(yi)至初七），李(li)宁、安踏和耐克分(fen)别同比增(zeng)长48%、38%和25%，而阿迪达(da)斯同比持平。尽管增(zeng)长率之后跟(gen)往年一样有所下(xia)降，但李宁、安(an)踏和耐克在(zai)2月8日至2月15日期间仍分别同比(bi)增长10%、12%和6%，而阿迪达(da)斯则同比(bi)下跌2%。该专家表(biao)示，由于(yu)当前零售环(huan)境艰难，销量受到(dao)了负面影响(xiang)，零售流水增长主要(yao)是靠均价上涨(zhang)推动。
22财(cai)年的目标为同比增(zeng)长20%以上(shang)
就22年一季度至(zhi)三季度的销售订(ding)单而言，该经销(xiao)商对李宁(ning)、安踏、耐克销(xiao)售订单均同比增加(jia)20%，但对阿(a)迪达斯的销(xiao)售订单则(ze)同比减少26%。但由(you)于21年二季度(du)新疆棉导致的基数较(jiao)高，国内品(pin)牌的同店增长可(ke)能在22年二季度(du)放缓，然后(hou)在三季度回升。该专(zhuan)家还解释说，安踏(ta)要求订单同比(bi)增加25%，但该专家没(mei)有十足的信心。这(zhe)位专家对(dui)实现李宁的目(mu)标更有信心(xin)，并且由于需求强(qiang)劲，原本下的订单(dan)更大，但李宁对订单(dan)增长存在(zai)限制，从而降低库存(cun)风险。李宁主要依(yi)靠快返来满足超预(yu)期的需求增长(chang)。李宁和安踏将在(zai)3月份公布(bu)官方的22财年零售流(liu)水指引。
各品牌的子品(pin)牌表现不尽相同
虽然李宁1990在21年底才(cai)推出，但该经(jing)销商观察(cha)到李宁1990在快速增长，并对其未来期望很(hen)高。然而，由于安踏主品牌(pai)与安踏冠(guan)军系列之间的(de)价格差异，该(gai)专家认为，安踏冠军(jun)系列需要作(zuo)为独立品牌进(jin)行营销，才能取得(de)成功。
催(cui)化剂：指引(yin)好于预期。中国消(xiao)费者抵制西方(fang)品牌；
风险提示：零售(shou)需求放缓，新冠(guan)疫情反弹。
