原标题(ti)：IPO观察|“双(shuang)减”致身份(fen)转变商业逻(luo)辑或重估 宝宝巴(ba)士“驶向”何方？
财联社（广州，记者 任超(chao)宇）讯，近期(qi)，完成财务数据更(geng)新的宝宝巴士(shi)被深交所恢(hui)复发行上市(shi)审核，拟(ni)募集资金18.48亿元。
在监管环(huan)境变化的背景下(xia)，宝宝巴士从“儿童启蒙数字(zi)内容提供商”+“互联网早教企业(ye)”的双重身(shen)份转变为单一的“儿(er)童启蒙数(shu)字内容提供(gong)商”，其商业逻辑和(he)未来发展方向生(sheng)变。
招股(gu)书中，宝宝巴士的自(zi)我定位是“儿(er)童启蒙数字(zi)内容提供商”，主要业务(wu)为以免费方式向(xiang)用户提供启蒙(meng)视频、APP等资(zi)源，并通过介入广告(gao)联盟（百度(du)、谷歌）等客户获得(de)盈利。
官网显示(shi)，宝宝巴士现已发布(bu)超过200款APP、2500多集(ji)儿歌动画、5000多期国学故事(shi)等。招股书披露，2021 年 1-6 月(yue)公司全球平均 MAU（月度活跃(yue)用户数）为 9359.27万。
宝宝巴士曾于(yu)2021年(nian)6月首次递交招股书(shu)，8月下架6款教(jiao)育类APP后才在12月28日重新提交(jiao)招股书。
2022年(nian)2月15日，教育部发(fa)布《幼儿园保育教育(yu)质量评估指(zhi)南》要求，幼儿园不(bu)提前教授(shou)小学阶段的课程内(nei)容，不搞不切实际(ji)的特色课(ke)程。而北(bei)京市教委2月16日起草的《关于进一步做好教育(yu)移动互联网(wang)应用程序备(bei)案及管理(li)工作的通知》（征求(qiu)意见稿）指出，面向(xiang)学龄前儿童培(pei)训的教育移动(dong)应用一律停(ting)止运行。
综合以上信(xin)息来看，宝宝(bao)巴士能否完全撇清(qing)“早教”属性，最新政策将(jiang)在多大程度上对公(gong)司业务造成影响，还需监管方面进(jin)一步认定。记(ji)者就相关问题致函咨(zi)询，截至(zhi)发稿尚未获(huo)得公司回复(fu)。
教育行业调(diao)整 宝宝巴士近年盈(ying)利放缓
2020年，宝宝巴士(shi)的加权平(ping)均净资产收益率38.81% 、毛利率95.24%、净利率(lu)40.18%、营业收入(ru)同比增长23.37%；但实(shi)际上，公司2019年的营(ying)业收入同比增长高达(da)107.04%；加权平均净资(zi)产收益率大(da)幅高于2020年27.43个百分点(dian)，达到66.24%；净利率高(gao)于2020年10.68个百分点(dian)，达到50.86%。
相较2019年而言(yan)，宝宝巴士2020年盈利能(neng)力和成长性已(yi)经有所走弱。其中归(gui)母净利润还(hai)出现负增长，增(zeng)速为-2.53%。
在“自研免费(fei)内容+广告收入”的(de)模式下，宝宝巴(ba)士的业务量(liang)与广告主的投(tou)放预算和(he)投放策略呈正相关(guan)，另外，占宝宝巴(ba)士总收入2成(cheng)以上的音视频授(shou)权分成收入在2020年下滑6.82%。
公司表示，2020 年，受疫情影(ying)响，宏观经(jing)济下滑导致广告主(zhu)竞买的广告(gao)价格下降，公司的RPM（每千次展(zhan)示有效收入）有所下(xia)降，在有效展示量上(shang)升的背景下，公司音视频(pin)授权分成收入(ru)有所下降。
另一方面，期间(jian)费用占比高(gao)也折射出(chu)流量获取成本增加(jia)和自研内容(rong)需不断投入的特(te)点。宝宝巴士期间费(fei)用率由2018年的48.03%增至2020年的(de)53.89%，其中销(xiao)售费用和研(yan)发费用占大头(tou)。
PGC模式(shi)的背后是相对较(jiao)高的成本付出
宝宝巴士(shi)所提供的(de)免费内容大部(bu)分采用自研模式，也就是互(hu)联网领域常(chang)指的PGC（Professional Generated Content），与之(zhi)相对应的是用户生(sheng)产内容的UGC（User-generated Content）模式。一(yi)般而言，UGC保证了内容(rong)数量和用户粘性，但(dan)内容质量难以保证。PGC则相反(fan)，内容质量(liang)虽然保持一(yi)定水准，但产出量(liang)和成本较高。近年来，以B站、快手、抖音为代(dai)表的UGC公司受到(dao)市场追捧。
公司拟(ni)募集的18.5亿元中，4.6亿元用(yong)于动画产品研发(fa)项目，4.5亿(yi)元用于APP产品(pin)研发升级项目(mu)，9245.9万元用于儿童故事研(yan)发和升级项目(mu)。
而在销售费用中(zhong)，约9成(cheng)划分为业务(wu)推广费用。招股书披露，公司业务(wu)推广费主要(yao)系公司基于提高品(pin)牌知名度、产(chan)品活跃度以及(ji)业务可持续发展(zhan)的目的，在 APP 应用市场进行的(de)广告投放支出。报告(gao)期内，公司业务推广(guang)费快速增加，主(zhu)要原因是随着(zhe)业务规模的(de)不断扩大、产品数(shu)量的不断增加，公(gong)司在 APP 应用市场(chang)的广告投放增(zeng)加，以及(ji)出于竞争考虑(lu)增加了境内广(guang)告投放。
综合(he)而言，“自(zi)研免费内容+广告收(shou)入”的商业模式或许(xu)没有想象(xiang)中那样丰满，在教培(pei)之路“堵(du)死”的情况下(xia)，未来通过何(he)种方式挖掘(jue)增长潜力，保证(zheng)盈利水平(ping)和成长性处于较(jiao)高水平，是宝宝巴士(shi)不得不面对的课题(ti)。
