作者：后歆桐
在货币政(zheng)策支持减少和需求(qiu)恶化的情况下，信贷市场投资者正(zheng)重建风险溢(yi)价。
美联(lian)储加息缩表前(qian)景叠加乌克兰紧(jin)张局势，投资者何去(qu)何从？
美(mei)国银行的调(diao)查显示，当前，信贷市(shi)场投资者(zhe)越来越倾向于(yu)从各类债券(quan)中撤离，仅油气类(lei)债券受到青睐。
高(gao)盛近期也给(gei)出投资者建议：减持投资级(ji)债券和高收益债券，持有更多现金。
信贷市(shi)场投资者开启(qi)“卖卖卖”模式(shi)
此前，由于对(dui)美联储加息缩表(biao)的预期，债券投资(zi)者今年已(yi)经遭受损失。进入本(ben)周后，随着俄乌紧(jin)张局势加剧，投资者进(jin)一步转向避险资产(chan)，令企业债在周一(yi)继续下滑(hua)。
美国银行（bank of America）最新的投(tou)资者调查(cha)显示，由于信贷(dai)市场投资者大(da)幅减少对(dui)企业债的看涨(zhang)押注，并提高持(chi)有的现金水平，连(lian)最安全的投资(zi)级债券的净多头(tou)头寸也已降(jiang)至16%，为2019年2月以来的最低水(shui)平。美国银行的(de)策略师在(zai)调查报告中指出：“投资者仍然对包(bao)括美联储(chu)在内的全球央行的(de)政策错误感到(dao)恐惧，已经连(lian)续第三次将其列为(wei)第一大风险(xian)。”
事实(shi)上，信贷市场的(de)这一“卖卖(mai)卖”趋势在1月(yue)就已显现。贝(bei)莱德数据显(xian)示，信贷投资者在(zai)今年1月共从全(quan)球固收类交易所交易(yi)基金（ETF）中净撤出(chu)15亿美元(yuan)，与去年12月(yue)净流入273亿美元的情况(kuang)大相径庭。这也是信贷市场(chang)投资者5年多来首(shou)次从固收类ETF中净撤出资(zi)金。
不(bu)过，伴随着能(neng)源价格的飙升，美国(guo)油气类企业发行的(de)债券受到(dao)信贷投资者青(qing)睐。根据美(mei)国银行全球研究（Bank of America Global Research）的研(yan)究，与基准(zhun)高收益债券指数(shu)相比，基金目前持有(you)超额的高(gao)收益能源(yuan)债券头寸。这意味(wei)着，相对于(yu)其他高收益债券，投资者选(xuan)择持有更多能源企业(ye)发行的高(gao)收益债。
投资者的这一(yi)偏好使得能源(yuan)企业发行的高收益(yi)债与基准高收益债指(zhi)数的利差在近期降(jiang)至0.2个百(bai)分点，而这(zhe)一利差在2020年能源企(qi)业大规模违约(yue)时一度飙(biao)升至12个百(bai)分点，2021年初也仍达到2个百分点。
高盛：卖出(chu)债券，增持现(xian)金
信贷市场的这(zhe)一趋势与(yu)高盛周一发出的减(jian)持企业债、持有现金的(de)建议不谋而合。
包括克里斯(si)蒂安·穆勒·格利(li)斯曼（Christian Mueller Glissman）和塞(sai)西莉亚·马里奥蒂(di)（Cecilia Mariotti）在内的高(gao)盛策略师称，短期利率市场的收益(yi)率上涨增加(jia)了投资者持有现金的(de)意愿。以欧元区(qu)为例，目前出现了高(gao)达45亿(yi)欧元（约合51亿美元）的(de)创纪录的过剩现(xian)金。
“在货币政(zheng)策支持减(jian)少和需求恶化的(de)情况下，信贷市(shi)场投资者正重建风险(xian)溢价。”高盛的研(yan)究团队称，其追踪的(de)一个全球信贷指(zhi)数今年至今的回报率(lu)已下降了逾4%。他们因此在(zai)投资组合中降低了(le)债券的持仓(cang)率，并转而持有(you)超额现金。
鉴于乌克(ke)兰局势背后的(de)地缘政治风(feng)险，高盛尤(you)为看衰欧元区的债券(quan)。高盛预(yu)计，到今年底(di)，iBoxx欧元(yuan)投资级债券指数（相对欧元区基(ji)准国债）的利差将(jiang)再上涨24个基点，高收益债(zhai)券指数的利差(cha)将上涨69个基点。周一(yi)，欧元区高收(shou)益债券的利差已经(jing)进一步飙升至15个(ge)月的峰值，主(zhu)要跟踪垃圾债(zhai)的基金的管理资金(jin)今年以来已整体缩水(shui)2.1%，录(lu)得2018年以(yi)来最差开(kai)局。除了(le)地缘政治风险，高(gao)盛策略师还表示(shi)，欧央行对欧(ou)元区企业(ye)债市场的支持减少，也是该行建议投资者(zhe)减持欧元区投(tou)资级债券和(he)垃圾债的原因。
